韵达、圆通Q3单票扣非利润环比Q2分别提升0.022、0.009元，申通环比单票亏损有所扩大。
Q2单票扣非净利：顺丰（0.25元）＞中通（0.22元）＞韵达（0.045元）＞圆通（0.06元）＞申通（-0.027元）＞百世（-0.19元）。
Q1单票扣非净利：中通（0.17元）>圆通（0.11元）>韵达（0.05元）>申通（-0.04元）>百世（-0.36元）>顺丰（-0.46元）。
4.破局之路：极兔+百世，开启第一步；产品分层带来重要新机遇
极兔+百世，开启第一步
此前深度报告中，我们对电商快递行业未来给出的关键词是：破局。
我们提出了长期看，行业真正结束恶性价格竞争，还是要回归格局的真正优化，即达到相对均衡状态，各家公司均难以通过价格手段抢到有价值的业务增量（而非纯粹牺牲利润）。
这条均衡之路有两种可能：其一是行业整合，龙头玩家减少；其二是电商格局均衡带来电商+快递的格局实现均衡。
极兔收购百世中国快递业务，对于国内电商快递而言，是行业整合的重要事件，也是龙头玩家出现了减少，意味着博弈角色少了一个。但，却并不意味着产能的完全退出。如何理解极兔收购的意义？
极兔看中了百世什么？规模——规模效应——时间效率。
首先是规模。静态看，极兔+百世的份额简单相加将有望进入行业前三。我们以21Q2各公司份额看，假设Q2极兔份额在7%，则极兔+百世的简单相加份额达到15.4%，仅落后于行业第三的圆通0.1个百分点；而我们预计，Q3极兔份额在 7-8%之间，较Q2有一定小幅提升。
其次，规模是规模效应的基础。快递是具备规模效应，并且有显著学习效应的行业。我们此前报告分析过，后来者的单票成本在一定阶段内会呈现更为明显的降幅，主要有两个原因：其一，业务量增长导致的成本下降；其二，强学习效应导致成本曲线下移。
第三，时间效率。国内基本盘大幅提升+间接接入阿里平台，收购方式显著提升时间效率。极兔要打通中国-东南亚全链路的目标，在国内市场需要拿下日均3000-4000万，也意味着其占拼多多业务量占比达到3-4成左右。一旦极兔携手百世成功，意味着通过资本的方式在较短时间内可获取百世加盟商网点、运营团队、转运设备等资源。而极兔+百世日均票量预计已经达到4000-5000万票。
同时，预计通过百世快递业务也可间接接入阿里等平台，将使得其网络均衡力进一步提升。
不过，与通达系同行不同的是，百世是相对轻资产运营公司。2020年末百世集团固定资产原值57.9亿元，净值为40.8亿元，其中机器设备原值达到33.9亿元，占比58%，车辆资产仅1.2亿元。意味着百世在转运中心甚至车辆资产方面，均以租赁为主。
作为对比，2020年中通固定资产高达188亿元，圆通与韵达均近百亿元，申通52亿元。由此看，除了机器设备以外，资产本身不是极兔所需要的。那么，另一种可能就在于，极兔有可能需要借助国内的运营提升，进一步向海外进行输送。
电商快递整合是否有化学反应？
我国特殊的经济地理分布，导致区域间收、发件量差异。而通达系作为一线快递，必须进行全国性布局，低密度区域与高密度区域的转运件量先天不对称，使得规模效应打折。
而公司初始禀赋、发展路径、后续竞争，导致同一区域各公司份额差异，加剧了各公司区域间件量分布不均衡，加进一步限制了规模效应发挥。
因极兔未有详细数据，我们暂且以A股三家通达系公司做讨论参照，来看各公司收入分布的不均衡。
从占比看，通达系快递（圆通、申通、韵达），华东收入占比平均超过50%，华东+华南基本接近8成左右占比。
华东区：申通占比从2015年的50%降至2020年的44%；圆通从49%降至45%；韵达从72%降至63%，韵达华东区占比明显超过圆通与申通。
华南区：申通占比从2015年的30%降至2017年的22%后回升至2020年的30%；圆通则从27%降至21%，韵达从9%升至13%，仍低于圆通与申通，趋势的背后反映了韵达在尝试调整华东区占比过高的平衡性问题。
从金额看，2020年申通华东区收入95亿元，小于圆通的145亿元，韵达则高达199 亿元；华南区申通65亿元，与圆通66亿元基本接近，韵达则仅41亿元。2020年，申通华东区收入增速下滑，而华南区三家公司均下滑，韵达下降幅度达到了27%。
这样的分布可以很直观地看到，高密度地区存在明显重复的网络，低密度地区确实有望提升转运效率，提升规模效应。但整合很难就低舍高，高密度地区的重复性是难以破解的难题。难并不代表不可以。
所以，电商快递之间如果存在整合的可能性，要达到预期效果，是要伴随至少部分产能的退出。
产品分层的重要机遇：利于以顺丰为代表的能提供差异化服务的公司
我们分析认为，未来一旦电商与快递产品分层，将利于顺丰为代表的能提供差异化服务的公司。那么其空间有多大？我们先以阿里系电商平台为例，测算天猫为代表的品质电商消费需求及88VIP为代表的高粘性优质用户消费需求所对应的快递分层需求空间。
我们测算天猫商城日均单量约4000万单。
根据天猫公布的双十一销售金额及物流订单数据，可知天猫双十一期间客单价维持在约200元/单，2020年提升至215元。依据该数据我们假设天猫电商2016-2020 年客单价约为180-220元，2020年对应快递订单量约为145.5亿元，日均单量约为 3988万单，占快递全行业单量的17.5%。（与同样代表品质电商消费的京东电商GMV市占率匹配）。
假设天猫电商客单价翻倍达到500元，则对应2020年快递订单量约为64亿，日均单量约为1755万单。
测算阿里88VIP会员日均单量约251万单。
为应对电商付费会员发展趋势，阿里巴巴于2018年8月正式推出88VIP会员，根据亚马逊Prime会员和京东PLUS会员经验，电商付费会员的画像是一批有较强消费力，具有高增长、高回报、高黏性特征的“三高”优质电商用户群体。该部分用户消费频次、客单价及对电商服务体验的要求均高于普通年活、月活用户，因此也具备对应的高品质快递服务需求。
京东于2016年3月正式推出 PLUS 会员服务，2018 年 9 月、2019 年 11 月、2020 年 10月会员数量分别达到1000万、1500万、2000万，占其年度活跃用户数量比例分别为3.3%、4.1%、4.2%。
