11月13日晚间，阿里巴巴在港交所和纽交所提交的初步招股文件显示，自2019年6月30日至今，共对23家公司进行了投资，总投资385.29亿元。

　　笔者留意到，其中投资金额最多的为申通快递的147亿元，持股比例为46%；其次是对美年大健康投资67亿元；对百世物流投资6.87亿元，持股29%。其余20家公司则以字母代替，并未公布公司名称。

　　值得注意的是，今年下半年，阿里巴巴对物流服务投资合计163.4亿元，占总投资的42.41%；对核心商业投资合计118.17亿元，占总投资至少超过30%；对创新业务投资超60亿元，占总投资约15.7%；而在云计算方面，阿里投入11.11亿元。笔者结合招股书披露的2017-2019财年数据了解到，这三个财年，阿里主要出于战略目的的证券投资和股权投资及企业收购累计花费现金超2600亿元。

　　阿里巴巴招股书：2019年6月30日以来的日常投资

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　　-THE FIRST-

　　下半年物流投资占比42%

　　根据最新招股文件显示，自2019年6月30日至今，阿里巴巴对物流服务投资163.4亿元，占总投资的42.41%。其中对申通快递投资147亿元，持股比例增至46%；对百世物流投资6.87亿元，持股29%；另外，投资11亿美元持有中通8%的股权。

　　笔者获悉，今年下半年，阿里以现金对价人民币47亿元购买持有申通快递29.9%股权的投资主体的49%股权，相当于拿下申通快递约14.7%的实际股权。此前，随着阿里入股以及全方位改造，申通今年的服务质量改善、科技投入加大等都已成为发展的亮点，业务量也有了较为显著的增长。

　　按照招股文件披露，“根据协议条款，我们可选择以总对价人民币100亿元通过行使买入期权购入申通快递额外约31.3%实际股权。我们可于自2019年12月28日起三年期间内随时选择行使期权购入申通快递的实际股权”，假设买入期权获全部行使，阿里对申通持股比例将达46%。有业内人士对笔者指出，阿里入股后对申通带来的影响有望在明年业绩中显现。

　　今年9月，阿里还认购由百世物流发行的可转换优先票据，现金对价为1亿美元。该等可转换优先票据按利率1.75%计息，将于2024年10月到期。此前，阿里巴巴对百世物流已持有28%的股份。

　　除了申通、百世，招股书还提到了对中通的持股情况。“2018年6月，我们以现金对价1100百万美元完成对中通快递新发行普通股的投资，占中通快递约8%的股权。我们预期中通快递将成为我们数字经济体中其他物流业务的补充。”

　　此外，近日业内还有消息流传，称阿里在洽购韵达的股权。

　　“借助技术创新以及开放合作，菜鸟网络与主要快递公司之间战略合作伙伴关系得到进一步强化。”招股书数据显示，截至2019年3月31日，菜鸟网络的15家战略合作伙伴在全国超过700个直辖市、地级市和县级市和31个省，合计运营超过19万个分拨中心和网点、雇用超过160万名快递员（基于快递公司提供的数据），“2019财年，菜鸟网络及其物流合作伙伴承接了我们的中国零售市场上产生的约251亿个包裹的递送。”

　　得益于已履约订单量的增长，截至2019年9月30日的三个月，菜鸟物流服务收入为人民币47.59亿元，同比增长48%。

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　　-THE SECOND-

　　三个财年累计投资超2600亿

　　在招股文件“重大的重组交易、兼并和收购及投资”一节，阿里巴巴列举了近几年集团相关联的重大收购、投资等相关案例及新进展。

　　笔者梳理注意到，2016年至今，阿里先后收购了阿里影业、饿了么、银泰集团、开元商城、优酷土豆、东南亚电商平台Lazada、考拉（交易尚未完成）等企业，并通过认购股票、追加投资等方式投资了苏宁、滴滴出行、中国联通、高鑫零售、万达电影、居然之家、华泰证券、红星美凯龙、分众传媒等。在其投资版图中，大部分所投企业都处于所在行业的头部梯队。

　　在其所投企业中，商业零售行业企业依然占据大多数，例如苏宁、高鑫零售、银泰、开元商城、考拉等，居然之家、红星美凯龙则是阿里新零售赋能家居行业的代表。而在海外市场，他们则入股了印尼电商平台Tokopedia、土耳其电商平台Trendyol、东南亚电商平台Lazada。

　　依据招股书披露的信息，目前，银泰、开元、Lazada均已成为阿里巴巴合并范围内的子公司，同时阿里持有苏宁19.99%股权，持有高鑫的实际股权约为31%，占居然之家和红星美凯龙股权分别为10%和2%；对土耳其电商Trendyol持股85%，对印尼电商Tokopedia持股29%。2019年9月，阿里还耗资129.58亿元收购了考拉100%的股权。

　　除了电商，阿里在文娱影业方面，先后收购或投资了阿里影业、优酷土豆、万达电影。目前，阿里巴巴集团持有阿里影业51%的股权，占万达电影约8%的股权，持股优酷土豆100%股权。

　　另外，2017年，阿里以现金对价人民币43.25亿元完成对中国联通新发行普通股的投资，占中国联通约2%的股权。在2017至2018年期间，阿里以总现金对价人民币26.52亿元完成对滴滴出行优先股的追加投资，在完成部分出售及软银和其他投资者随后追加投资后，于滴滴出行的股权约为5%。阿里还以现金对价约人民币107亿元购买了分众传媒总共约7%的股权。

　　今年10月，阿里与蚂蚁金服以总对价为人民币67亿元购入美年的新增及现有股份（相当于持有美年的少数股权）；同期还投资1亿美元于速卖通俄罗斯合营企业，并已将阿里速卖通俄罗斯业务注入该合营企业。不过，截至招股书披露日，这两项交易与收购考拉的交易均尚未完成。

　　据统计，阿里巴巴在2019财年主要用于持作战略目的的证券投资和股权投资（包括投资分众传媒、中通快递），及企业收购（包括收购饿了么）支付现金人民币1197.66亿元；2018财年阿里投资高鑫零售、饿了么、万达电影、居然之家和Tokopedia等企业及收购（包括私有化银泰和收购菜鸟网络）支付现金人民币661.29亿元；2017财年投资苏宁、饿了么、滴滴出行、Paytm和微博等及企业收购（包括收购优酷和Lazada），支付现金人民币775.54亿元。上述三个财年阿里主要用于持作战略目的的证券投资和股权投资及企业收购累计花费现金超2600亿元。

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　　-THE THIRD-

　　谨慎和分阶段的投资并购策略

　　“除内生增长外，我们亦以通过进行或订立协议进行战略投资、并购及战略合作等方式实现我们的战略目标。”对于上述投资并购等行为，阿里巴巴在招股书中介绍说，“我们采取谨慎和分阶段的投资并购策略。在一些案例中，我们会先进行少数股权投资，随后与被投资方展开业务合作。”

　　招股文件透露，基于部分原因，阿里会进行少数股权投资而非全资收购。首先是被投资企业的管理团队能力卓越，“为了留住人才，我们会赋予其运营独立性及享有和业务挂钩的增长潜力”；其次是被投资方与阿里核心业务运营并不完全匹配，但通过股权关系可以令双方形成战略协同；第三，“被投资公司向我们展现出了清晰的战略价值，但由于短期内存在资本或整合风险，因此我们采取谨慎的分阶段的方式进行投资。”

　　据了解，当被投资方的业绩、协同和与管理层建立的整体关系为阿里带来了持续增长的业务战略价值时，阿里巴巴方面可能追加投资，或对其进行全资收购。过往类似的案例包括：UCWeb、高德、优酷、银泰、菜鸟网络和饿了么，“我们完成上述投资的最终并购的时点，距离对被投资公司的首次投资均超过了一个财年。”

　　“我们不能对相关公司或业务行使控制权，亦无重大影响力”，阿里在招股书中表示，在目前以及预期后续的投资都仅持有少数股权，不涉及这些投资的日常经营，“我们的少数股东权利与我们作为少数股东的地位大致相称，目的是为了保障我们在投资中作为少数股东的权益”

　　同时，阿里还表示，不控制所投资公司的董事会，“对于我们持股超过20%投资，由于我们并无董事会多数席位，因此并不施加显著影响。”

　　阿里在招股书中强调了一系列战略投资和收购行为的目的：“我们投资收购活动的目的并不是单纯追求财务回报，而是专注于强化我们的数字经济体、推动与现有业务的战略协同效应及提升我们的整体价值。”

　　不过，阿里方面在招股书中坦承，“收购一些利润率相较我们更低或为负的公司（如收购并合并优酷、Lazada、银泰、菜鸟网络和饿了么）将可能对我们的利润率带来负面影响”，但“我们并不认为这些投资行为会对我们的流动性或经营带来重大负面影响。我们相信，收购亏损的公司并不会拉低公司的价值，因为这些收购为我们带来了清晰的长期战略价值。”

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　　-THE FOURTH-

　　马云有意减少在蚂蚁金服利益

　　此外。值得注意的是，招股书显示，马云有意逐渐减少且随后限制他在蚂蚁金服的直接及间接经济利益（为免疑义，不包括本公司在蚂蚁金服中持有的股份），直至前述经济利益所占比例不超过他及他的关联方在紧接阿里巴巴首次公开发行前持有的本公司权益，且前述经济利益的减少不以马云及其任何关联方从中获得任何经济利益的方式进行。

　　此外，马云将向阿里巴巴公益基金会或他指定的其他慈善性质主体或为该等主体的利益捐出所有云锋普通合伙人分配。除针对确认云锋普通合伙人分配所得收入产生的所得税义务外，就其捐出的云锋普通合伙人分配，他将不会提出抵减其适用的其他所得税义务的要求。

　　马云在担任阿里巴巴高级管理人员期间，应阿里巴巴要求，他将为阿里巴巴的利益于法律形式上持有有助于阿里巴巴进一步拓展在互联网、媒体和电信相关业务中的商业利益的投资主体、持股公司及可变利益实体的法定所有权，并在此情形下，放弃他基于所有权的所有经济利益，并在适用法律允许的情况下签署协议，将任何利益转让给阿里巴巴（或按照阿里巴巴的指示进行转让）。