投资要点

　　安徽合力是我国叉车行业的龙头企业。公司因拥有比较完整的零部件配套体系而成本控制能力卓越；此外，公司还拥有有别于竞争对手的其他优势－较强的研发能力、良好的财务状况、独具特色的销售控制方式等。这些竞争优势保证了公司在叉车行业乃至整个工程机械行业都显得卓尔不群。

　　叉车业务是公司未来业绩增长的中流砥柱。我们预计未来5年国内叉车行业将保持25％左右的增长速度，成长空间广阔，公司在业内竞争地位突出，叉车业务将是公司利润的主要来源。

　　重装及零部件业务有望成为公司未来新的利润来源。重装业务是公司目前大力培育的重点，未来几年公司的重装部将进入收获期。

　　我们预计公司07－09年EPS分别达到0.96元、1.21元和1.70元，综合相对和绝对估值法，6个月内公司的合理价位在45－53元之间，给予“推荐”。

　　风险提示：宏观调控风险、人民币升值以及系统性风险

　　一、公司概括及主要竞争优势

　　1、公司的竞争优势

　　安徽合力股份有限公司的前身为安徽叉车集团公司的核心企业－合肥叉车厂，始建于1958年。安徽叉车集团公司将合肥叉车总厂的生产经营性资产通过定向募集方式，于1993年9月改制为股份公司，由安徽叉车集团公司独家发起设立。公司于1996年10月挂牌上市。公司主要经营包括内燃叉车、电瓶叉车、装载机等。公司的主导产品“合力”牌叉车及各类仓储机械广泛的应用于工矿企业、交通运输、仓储物流等行业的装卸及短距离搬运作业。

　　公司是工程机械行业叉车生产的龙头企业，2001到2006年复合净利润增长率32％。07年上半年，公司净利润同比增长34.09％，继续保持了快速发展的势头。即使在全行业受宏观调控影响严重的2005年，公司净利润仍保持了17％的增长率。

　　2、公司的竞争优势

　　公司是工程机械行业的龙头企业，在公司所涉足的叉车行业领域，公司的竞争实力非常突出，具体体现在以下几个方面：

　　2.1、产品研发优势

　　在研发方面，公司拥有叉车行业唯一的国家认定企业技术中心，并拥有先进的中试基地。公司陆续开发了X系列、α系列、H系列和G系列环保型叉车、石材系列叉车、牵引车，还有堆高机、18T、25T叉车等重装产品，以及符合欧美第三阶段要求的系列叉车等重大产品；另外，叉车降噪减振和零部件及系统的基础性研究也取得了良好效果，并已运用到产品中。07年上半年，公司完成了45T正面吊的研制，具有自主知识产权的20－25T电动牵引车系列产品的推出，填补了该产品国内空白。目前，公司自主研发创新项目400多项，其中列入国家级、省级科技研发创新项目40余项，获得各项授权专利36项大股东安徽叉车集团公司的企业技术中心，是全国首批命名的(100家)“国家认定的技术中心”、是科技部首批认定的(118家)“企业研究开发中心”，是中国叉车行业唯一的一家国家认定的“企业技术中心”。“HELI”品牌先后荣获“中国叉车第一品牌”、“中国叉车行业最具影响力品牌”及国家商务部“重点培育和发展的出口名牌”、“中国驰名商标”等荣誉。

　　2.2、公司拥有比较完整的配套供应体系，成本控制能力卓越

　　目前，公司拥有国内行业最完整的产业体系，拥有国内叉车行业最大的消失模铸件生产基地、最大的油缸生产基地、最大的转向桥生产基地。叉车行业的特性是批量小、品种多，除了通用件之外，核心零部件的差异化程度通用较高。公司目前除了发动机、轮胎等通用件之外，其他基本都是由公司自制。拥有完整的零部件配套体系增强了公司质量和成本的可控性，从而提高质量、降低成本，在一定程度上也垄断了行业优质配套资源，培植了竞争优势，公司通过一系列收购不仅获得了较低成本、较高质量的外部资源配置资源，而且使公司内部形成了在规模、水平上行业领先的制造体系。目前，公司已成为行业配套最完善、自制率最高的企业，并形成了明显的规模效益。

　　公司目前约80％的零部件自制，而同行业的杭叉的自制率却只有约20％，自制率的差异直接导致了公司较强的盈利能力。2006年公司的销售净利率为9.84%，而杭叉的销售净利率只有5.76％。

　　2.3、对于销售渠道的控制方式独具特色

　　公司积极将品牌战略向纵深推进，努力开拓国内外两个市场。一是不断并巩固并加强国内营销网络建设，逐步构建全国各大城市的核心销售网络，不断开拓市场新空间，公司对国内销售系统的控制采用了一种独具特色的方式：公司占销售公司35%的比例，其余的65%分配给销售公司的销售人员，但是销售公司人员的股权被托管在总公司，销售员在职期间只有分红权，而没有表决权，这种方式既能够对销售人员有较好的激励作用，又能够保持公司对下属销售点的控制；二是公司加大了对海外市场的开拓力度，公司“合力”商标已在海外44个国家和地区成功注册。

　　公司对海外市场的开拓力度也得到了较好的回报。2003年之后公司出口收入大幅度增长，公司2006年出口额为63272.59万元，比2005年增长75%，预计2007年增长超过30%，全年出口收入超过8亿元。

　　2.4、规避行业风险能力强

　　工程机械行业对宏观经济调控和固定资产投资增速高度敏感。我们认为，安徽合力规避行业波幅风险的能力高于行业内大部分企业。

　　和一般的工程机械不同的是，叉车使用范围广泛，遍及各个经济领域。这个产业的成长主要受以下几个因素的影响；一是国家经济发展水平；二是工业化程度；三是国家经济增长的“动力源”分布；四是社会的叉车使用意识。其中第三点有必要进一步解释：比如90年代初，国家经济增长几乎完全领先基建投资拉动，因此其他工程机械产品都在短期内得到了“飞速发展”，惟独叉车起色不大。固然当时的繁荣对叉车行业发展也起到了一定的推动作用，但是各经济领域的发展很不均衡，而叉车的应用领域非常广泛，因此局部的繁荣对叉车产业发展促进不大，“一枝独放不是春，万紫千红才是春”，叉车行业与受固定资产投资影响大的工程机械行业存在本质的区别，叉车行业与固定资产投资的相关性比较小。2005年，主要土石方机械、压实机械和混凝土机械均出现和负增长，叉车也一定程度上受到影响，但仍然保持了小幅增长，从主要工程机械上市公司的表现可见一斑。

　　2.5、公司财务状况良好

　　从财务数据来看，公司应收账款周转率呈现逐年上升的趋势，公司净资产收益率逐步提高，从2001年的8.64%上升到了2006年的14.50%，企业盈利能力逐步增强；公司的资产负债率三年来维持在30%左右的水平，公司的财务数据显示公司经营状态良好、