③假设①、②为行业平均水平，龙头议价能力更强、同时有望享受到税收减免等政策，单票利润有望达到3毛。
3.3.1 判断①：中国加盟制快递的利润率超过美国，成熟期单票利润超1毛
相同的商业模式，中国快递行业的规模效应是美国难以企及的。2019年中通121亿票的业务量，这一数量与全美2018年的快递包裹数量相同，中国快递行业拥有着美国难以企及的规模效应优势。
假设2025年中低端快递格局出清，规模效应更强的中国快递企业其利润率理应超过美国，考虑到FedEx加盟制陆运业务的营业利润率中枢为15%左右，那极度保守情况下中国中低端快递龙头净利率也能达到10%的水平。采用成本加成的方法倒推总部单票利润，2025年单票成本1元的背景下，总部单票利润能达到1.17元。
3.3.2 判断②：未来加盟商能给总部额外贡献1毛钱的单票利润
互联网行业为我们判断加盟商的盈利情况提供了很好的研究案例：PDD虽然是持续亏损的，但PDD商户一定大多是盈利的。盈利多少对于总部来讲是战略问题，对于快递加盟商而言，却是生存问题。
我们认为加盟商作为直面价格战的载体，比总部承担更大的经营风险从而获取超额的风险补偿。当行业格局改善后，其经营风险下降，加盟商能够接受更稳定但同时也更低的盈利水平，而此时总部将收获胜利的果实，每票额外获得1毛钱的收益。
3.3.3 长期价值判断：保守估计2025年中低端TOP3市值可达5670亿元
考虑两种情景，保守假设决定行业的安全边际，积极假设决定行业的向上空间。
保守假设：2025年快递行业格局和TOP3市占率假设，2025年行业前三名市值空间分别为3150亿、1400亿、1120亿，而截至2020年6月22日，中低端快递TOP3（中通、韵达、圆通）市值为3150亿，对应当前市值每年的预期回报率12.47%。考虑另外两种场景，预期回报率15%、18%的要求下，对应TOP3市值分别为2763亿、2429亿，即分别对应当前市值向下13%、23%，具备一定安全边际。
积极假设：2025年快递行业格局和TOP3市占率假设，2025年行业前三名市值空间分别为5022亿、2990亿、1754亿，而截至2020年6月22日，中低端快递TOP3（中通、韵达、圆通）市值为3150亿，对应当前市值每年的预期回报率25.39%。考虑另外两种场景，预期回报率20%、22%的要求下，对应TOP3市值分别为3925亿、3613亿，即分别对应当前市值向上25%、15%。
中国快递行业格局未定，我们无法判断行业出清的过程中价格战会发酵至什么程度，但企业的长期价值是由行业属性和企业管理共同决定的，不会随价格战的加剧而出现过多的波动。
保守、积极假设下，快递企业TOP3未来5年预期回报率分别为12%，25%，已经初具性价比。虽然行业中期存在较大波动的风险，但偏离企业实际价值的波动正是长周期布局的良机，长期坚定看好中国中低端快递行业的发展潜力和投资回报。
