中金：2B物流行业未来十年有望迎来历史性发展机遇

2020-12-02 14:13

资料来源：万得资讯，中金公司研究部

　　图表: 非快递物流板块净利润不甚理想

资料来源：万得资讯，中金公司研究部

　　图表: 非快递物流板块上市公司ROE逐年走低

资料来源：万得资讯，中金公司研究部

　　图表: 非快递物流板块上市公司资产负债率略有走高

资料来源：万得资讯，中金公司研究部

　　图表: 2016年以来中国物流行业并购交易数量

　　资料来源：清科，投中，汤森媒体，Mergermarket，普华永道，中金公司研究部

　　图表: 2016年以来细分领域并购交易数变化

　　资料来源：清科，投中，汤森媒体，Mergermarket，普华永道，中金公司研究部

　　细分赛道研究：跨境电商、化工物流、货运代理、合同物流

　　我们以跨境电商、化工物流、货运代理、合同物流这四个细分赛道为例，发现细分行业的营业模式正在优化，且竞争格局也在逐步清晰。

　　跨境电商物流：行业长期发展潜力大，短期受卫生事件催化或能加速增长

　　跨境电商物流具有较高的行政准入门槛。主要指为跨境电商客户提供全链路及部分链路的物流服务，服务范围涵盖上门揽收、国内(保税)仓库管理、进出口清关、国际段运输、海外仓管理、末端配送等。从事跨境电商物流业务有着较高的准入门槛及资质要求，因此虽然跨境电商物流领域拥有广阔的市场空间，但行业壁垒较高。

　　B2B、B2C领域的跨境电商业务发展空间大，是下游物流发展的根本动力。中国跨境电商交易规模持续高速增长，过去七年CAGR达23%，2019年达到10.5万亿元，同比增长17%，占中国进出口总值的33%。其中，出口电商2019年在总交易额中占比76.5%，进口电商占比23.5%;2019年跨境电商中B2B占比约八成，B2C占比约两成。B2C虽然目前占比仍然较小，但增速较高，份额自2015年来显著提高(交易规模CAGR达49%)。其中B2B的运输主要通过传统国际货代运输完成，B2C则是通过跨境电商物流完成，我们保守估算物流成本占15%(不包括海外落地后的物流环节)，跨境电商物流市场规模达近4,000亿元，具有高速发展、市场广阔的优势。

　　卫生事件影响加速跨境电商物流的起飞。2020上半年中国通过海关跨境电商管理平台进出口增长26.2%，线上消费需求进一步扩大，企业加大欧美等主要市场的开拓力度。卫生事件期间中国出口在全球的占比也有所上升。受到利好因素的影响，上半年中国新注册2,356家跨境电商，同比增长64.8%。中长期看，我们认为卫生事件带来的消费习惯迁移仍将持续，跨境电商或仍将保持稳定增长，跨境电商物流持续受惠。比如，上半年，中国外运受益于欧美跨境电商需求增长，电商业务件量1Q-3Q同比增长25%，其中3Q同比增长38%;从财务数据上看，1H20电商业务收入、分部利润分别同比增长68.5%和181.0%。

　　营业模式上，分进出口来看，当前出口仍以直邮模式为主，进口以保税仓和海外仓为主。传统跨境物流主要由直邮模式进行，包括国际快递、国际小包、国际专线三种模式。随着跨境电商的持续发展、平台规模的扩大，传统模式越来越难以满足实际需求。因此，保税仓和海外仓应运而生，为卖家在销售目的地进行货物仓储、分拣、包装和派送的一站式控制与管理服务。当前进口跨境电商物流已转换为以保税仓为主的模式，出口直邮模式仍占到50%以上。向前看，我们看好有电商平台业务量支撑的头部物流公司，例如中国外运(帮助阿里的速卖通平台做跨境运输部分业务)、嘉诚国际(进口为阿里等提供大型保税仓业务，出口为阿里华南区全球分拨中心)，华贸物流(承接中国邮政的国际邮政航空函件的运力集采、地面服务、货运代理等业务)。

　　图表: 跨境电商流程图