中金：2B物流行业未来十年有望迎来历史性发展机遇

2020-12-02 14:13

　　中国的2B物流发展至今行业依旧散乱差、标准不统一、信息分散、效率低下。2019年中国物流成本占GDP比例接近美日等国的两倍，具有较大的降低空间，而只有通过专业的物流公司来完成物流操作，发挥网络优势和成本优势，让其他企业可以专注生产运营销售等核心环节，中国的物流成本有望最终降至合理水平。每1个百分点物流成本占比下滑对应1万亿元价值。

　　我们认为在多个因素综合作用下，2B物流行业未来十年将迎来大发展：

　　需求端，随着中国产业升级，高端产业(电子、汽车、医药等)业务链复杂，对于运输质量的重视与对成本控制的高要求，将倒逼第三方物流快速成长(类比美国80-90年代);

　　供给端，科技赋能，伴随5G、云计算、工业互联网和物联网等技术更多应用于物流领域，能够实现设备互联和数据互联，真正改善目前信息孤岛的局面，使得物流链接更加顺畅，从而使得“物流”成为企业第三利润源。

　　政策端，中国在9月9日会议中提出要培育具有国际竞争力的现代物流企业，强调了国家对物流行业的重视。中美贸易摩擦不断，伴随着中国企业出海，中国也需要有全球运营的领先物流公司为中国企业保驾护航。此篇报告旨在梳理非快递物流板块的长中短期投资逻辑，并筛选出几个重要赛道的龙头公司。

　　摘要

　　物流行业格局重塑，份额持续向头部集中。2015~19年经济低迷与贷款受限对中小企业生存发展形成双重压力，行业出清加速(成立于2013~16年的物流公司11%已停止运营)，而今年卫生事件加速淘汰了物流行业落后产能。物流是规模效应集中体现的行业，我们认为未来龙头公司有望持续获得份额。

　　四个细分赛道初探：

　　跨境电商物流卫生事件以来迎来加速发展阶段，根据中国电商发展经验，预计未来十年将持续高速增长，该细分领域有较强的资质壁垒，未来随着行业需求倒逼、物流模式创新等推进，有望涌现一批高增长的优质龙头;

　　化工物流行业专业化程度高、对资质要求高，目前市场空间大(近2万亿元)且格局分散(CR5~2%)，政策推动“退城入园”以来，小弱化工产能加速退出，行业集中度有望继续提升;

　　货代行业与外贸景气度高度相关，收取代理费的模式使得进入门槛低，但全球化网络与全流程服务能力具有稀缺性，因而具备这些核心能力的公司市占率持续提升;

　　合同物流通常可以分为汽车物流、医药物流、家电物流等各类细分板块，我们认为未来第三方渗透率将持续提升，顺丰等大企业有望打通链条，体现平台价值。

　　短期看，业绩可能继续超预期。宏观经济恢复，出口强劲，3Q非快递物流行业营收与净利润分别同比增长23%与30%。细分行业看，出口增速超预期带来中国外运、嘉里物流等货代公司业绩超预期，卫生事件期间跨境电商物流的崛起，华贸物流等相关公司业绩也超预期。

　　风险

　　经济恢复不及预期，海内外卫生事件反复，中美贸易摩擦。

　　正文

　　外部环境良好：2B物流未来十年将迎来大发展

　　往回看，中国的2B物流发展迟缓，发展至今行业依旧散乱差、标准不统一、信息分散、效率低下。2019年中国物流成本占GDP比例接近美日等国的两倍，具有较大的降低空间，而只有通过专业的物流公司来完成物流操作，发挥网络优势和成本优势，让其他企业可以专注生产运营销售等核心环节，中国的物流成本才将最终降至合理水平。每1个百分点物流成本占比下滑对应1万亿元价值。

　　向前看，我们认为在多个因素综合作用下，物流行业未来十年将迎来大发展：需求端，随着中国产业升级，高端产业(电子、汽车、医药等)业务链复杂，对于运输质量的重视与对成本控制的高要求，将倒逼第三方物流快速成长;供给端，科技赋能，伴随5G、云计算、工业互联网和物联网等技术更多应用于物流领域，能够实现设备互联和数据互联，真正改善目前信息孤岛的局面，使得物流链接更加顺畅，从而使得“物流”成为企业第三利润源。政策端，政府在9月9日会议中提出要培育具有国际竞争力的现代物流企业，强调了国家对物流行业的重视。

　　2B物流在社会物流中占比达90%，但目前发展相对滞后

　　物流是贯穿生产与销售环节的纽带，地位重要。根据中国国家标准《物流术语》的定义，物流是物品从供应地到接收地的实体流动过程，包含运输、储存、装卸、搬运、包装、流通加工、配送、回收、信息处理等各个环节。物流行业最早依附于生产与销售的环节之中，后来随着国民经济的发展，其专业性和重要性在生产进步与消费升级的进程中逐渐显现，于是日益成为相对独立的产业而不断发展壮大。

　　2B物流应用场景多，整体规模比2C物流更大。快递、即时配送等领域物流，与居民消费直接相关;而其他大部分领域如货运代理、合同物流(如汽车物流、烟草物流、医药物流等)、供应链、跨境物流均属于2B物流范畴，将工业生产的各个流程串联在一起。由中国物流与采购联合会数据，2019年的工业品物流在社会物流金额中的占比达到90%。

　　2B物流发展基础薄弱，现代化空间大。过去几年，2B端物流发展相对迟缓，中国社会物流总额2014-2019年的复合增速约为7%。其中，代表2C物流的单位与居民物品物流总额2018/2019年的同比增速达到23%/20%，而我们计算2B物流2018/2019年的同比增速仅有10%/6%。而在2B物流供给端，信息割裂、标准不统一、数字化程度低的现象普遍，较难产生增值、创造价值。2019年中国物流成本占GDP比重高达14.7%，仍远高于美国的7.6%和日本的8.5%，其中运输费用、仓储费用和管理费用分别占物流成本的53%、34%和13%。

　　图表: 中国社会物流费用持续增长